海通世界发布研报称，给予和黄医药(00013)“优于大市”评级，运用DCF模型及2026-2034财年的现金流猜测对公司做估值，给予WACC9.2%(不变)、永续增加率3.0%(不变)，根据USD:HDK=1:7.83的汇率假定(不变)，对应目标价为46.66港元/股。考虑剥离上海和黄药业后对出售和赢利的影响，该行调整2025-26年收入猜测为7.2亿/8.4亿美元(前值为7.8/9.8亿美元)，同比+14%/+17%;调整2025-26年归母净赢利猜测为3.9亿/1.1亿美元(前值为0.5/1.5亿美元)。

  收入总额6.3亿美元(同比-25%)，肿瘤/免疫归纳收入3.6亿美元，其间肿瘤/免疫上市产品收入2.7亿美元(同比+65%)，首要得益于呋喹替尼海外出售快速放量。收入本钱3.5亿美元(同比-9%);研制开支2.1亿美元(同比-30%)，研制开支占肿瘤上市产品收入的78%(同比-106pcts);SG&A费用1.1亿美元(同比-15%)。归母净赢利3773万美元。到2024年末，公司现金及等价物8.4亿美元。2H24公司收入总额3.2亿美元(同比+6.4%)，肿瘤/免疫上市产品收入1.4亿美元(同比+71%)，武田首付款、里程碑、研制服务收入3320万美元(全年6700万美元)。2024年成绩全体契合该行预期。

  肿瘤产品收入增加65%推进完结常常事务盈余，管理层指引2025年全年肿瘤/免疫事务归纳收入3.5-4.5亿美元，并坚持盈余

  肿瘤/免疫事务归纳收入达3.6亿美元，契合管理层此前3-4亿美元的指引，也契合该行此前预期的3.684亿美元。详细来看：

  (1)肿瘤产品归纳收入同比增加65%至2.7亿美元：2024年，呋喹替尼我国以外区域收入完结2.9亿美元出售额(去年同期为1510万美元)，首要得益于呋喹替尼在美国商场上市后快速放量;和黄医药承认呋喹替尼(海外)收入1.1亿美元，大多数来历于于武田的出产、推行及出售分红。此外，呋喹替尼(我国)、索凡替尼、赛沃替尼别离承认产品收入8630万美元(同比+4%)、4900万美元(同比+12%)、2450万美元(同比-15%)。

  公司控费作用十分显着，研制费用、SG&A费用别离同比削减30%、15%，归母净赢利完结3773万美元

  管理层指引2025年全年肿瘤/免疫事务归纳收入3.5-4.5亿美元，并坚持盈余。该行以为增加首要得益于呋喹替尼海外继续放量，以及赛沃替尼适应症扩展(2L伴有MET扩增的EGFRNSCLC等)。

  1)3月28日重要海外临床数据读出：赛沃替尼的海外SAVANNAH研讨II期数据将于将于2025年欧洲肺癌大会(ELCC)发布。SAVANNAHII期研讨(NCT03778229)的成果为ORR、DoR和PFS别离为55%，7.1个月和7.5个月，且没有陈述新的安全问题。三期临床研讨SAFFRON估计于2H25完结患者招募，SAVANNAH和SAFFRON研讨将进一步拓宽赛沃替尼海外商业化时机。

  2)赛沃替尼用于NSCLC的我国三期临床SACHI中期剖析抵达首要要点，2025年1月提交上市请求并归入优先审评;近期公司将发布研讨数据，2025年年末有望完结上市审评。

  剥离中药事务，在手现金足够，要点布局抗体靶向偶联药物(ATTC)渠道研制

  2025年1月，和黄医药以6.08亿美元(约45亿元人民币)现金出售其在上海和黄药业的45%股权，管理层估计出售收益约为税前4.77亿美元(约35亿元人民币)。到2024年末，和黄医药现金及等价物、短期投资算计约8.4亿美元。凭仗足够的在手现金，和黄医药未来将要点布局下一代ATTC技能渠道开发。ATTC经过抗体和小分子靶向药物组合，与传统ADC药物比较，在进步效果的一起有望取得更高的安全性和更长的医治时刻。管理层估计2H25将会有1-2个ATTC管线进入临床阶段。

  危险提示：新药研制危险;新药审评批阅危险;新药商业化没有抵达预期危险;合作伙伴相关危险;技能迭代危险。