我们预测公司2017~2019年净利润分别为1.56亿元、1.97亿元、2.52亿元，对应EPS分别为0.95元、1.19元、1.53元，目前股价对应P/E分别为30倍/24倍/19倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

  公司已完成对河北双吉79.50%股权的收购。根据公告，2017年5月31日公司支付收购款，6月上旬河北双吉完成工商变更登记。

  公司是国内代森类杀菌剂龙头。代森锰锌是全球第三大杀菌剂品种，2012年销售额为6.30亿美元，全球销量约22万吨，全球产能约20.5万吨（以80%含量计），供需基本平衡。2016年下半年以来，国内竞争对手因环保因素产量骤降，加之印度地区产能近年来几无增长，全球代森类产品供应收紧，导致产品价格持续上涨，年初至今累计上涨约2000元/吨（或11%）至2万元/吨。公司现在存在代森类杀菌剂产品产能3万吨（2.5万吨络合态代森锰锌+5000吨丙森锌），是全球第四、国内第一的代森类产品生产厂商，近几年通过技改、扩建一直在优化生产技术工艺，产品收率提升、生产所带来的成本下降，竞争优势凸显。

  收购河北双吉整合行业国内产能，强化国际竞争力。河北双吉是国内第二大代森类产品生产商，现拥有代森类产品产能约1万吨，其特有的造粒技术独具优势。河北双吉拥有不同于单位现在有品种的各类原药和制剂登记证约40个，本次收购有助于公司增加产品品种类型、拓展市场、丰富渠道。河北双吉2016年前三季度实现营业收入2.03亿元，净利润2736万元，本次收购的业绩承诺为2017/2018/2019年净利润分别不低于3700万元/4100万元/4500万元。

  公司代森类产品市占率仍有提升空间。（1）由于代森类产品持续供不应求，我们预计公司、河北双吉均将继续扩建代森类产品，产能有望持续提升。（2）河北双吉将凭借靠近雄安新区的地理优势，拟在雄安新区设立研发中心，充分的利用国家政策扶持和人才优势，打造成全国最大的代森锰锌干悬浮颗粒剂基地。

  预期未来3年产能有望持续扩张。除代森类产品外，公司杀菌剂产品还包括霜脲氰（产能2000吨）、三乙膦酸铝（产能5000吨）、嘧霉胺（产能1000吨）、百菌清（参股新河农化34%股权，产能8000吨，计划扩至1.3万吨）；杀虫剂产品有威百亩（产能2万吨）、噻虫啉（产能500吨）。公司2016年定增项目中，除了已投产的丙森锌、威百亩项目，尚余500吨苯醚甲环唑、500吨嘧菌酯、基础原料项目5000吨丙二胺未开工建设。

  百菌清价格攀升，参股公司利润大幅度增长。由于国内个别大型厂家开工受限、先正达生产线持续停产，百菌清市场供应出现缺口，产品价格自2015年起持续上涨，至今累计上涨1.02万元/吨（或38%）至3.68万元/吨。公司参股公司新河化工和泰禾化工(股权比例均为34%)分别生产百菌清及其中间体间苯二甲胺，受益于百菌清的持续涨价，2016年分别实现净利润6844万元和1703万元，分别同比增长92%和16%。新河化工现有百菌清产能8000吨，满产满销，新增5000吨产能预计9月投产，届时总产能将达1.3万吨，成为国内第二大生产商。

  委内瑞拉合同继续贡献。公司于2016年4月与委内瑞拉对外贸易公司签订了农用化学品采购合同，项目总金额4693.51万美元，截至2016年12月31日，已确认出售的收益2286.73万美元，占合同总金额的48%。我们预期剩余收入有望在今年确认，贡献部分业绩增量。

  我们预测公司2017~2019年净利润分别为1.56亿元、1.97亿元、2.52亿元，对应EPS分别为0.95元、1.19元、1.53元，目前股价对应P/E分别为30倍/24倍/19倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

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